一周研报

华兴证券“兴·接头”为您摘编华兴证券接头所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分市集热门。

华兴证券接头所依托华兴本钱集团与华兴证券在新经济鸿沟的资源获取才气，触达中国新经济鸿沟的多个边缘，将二级市集接头步骤和一级市集投行教养相引诱，悉力带来新经济鸿沟前沿的接头后果，敬请捏续眷注。

SharkNinja,Inc.

(SN US) 

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有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑

推新得手率优异，有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑；

刻下估值依旧颇具风险收益比，但短期不祥率延续区间震憾交往。

推新得手率优异，基本面“线性外推”逻辑有望进一步考据：小家电生命周期多量偏短，需求齐集开释后容易断崖式下滑，因此鸿沟捏续推广对品牌方的市集感觉、立异&营销，以及公共化推广才气都冷漠了极高条目。SN畴前17年~21%的营收CAGR直不雅体现了其超高的推新得手率与出色的运营才气，公司事迹会说起本年将丰富FlexBreeze凉风机与FrostVault便携式冷藏箱等产物SKU；CryoGlow好意思容仪的需求在英国与墨西哥得到初步考据后（此前8周销售额冲突百万好意思元），近期也获好意思国FDA许可，预测于2Q25齐集导入好意思妆渠谈；访佛三大爆款产物集体导入欧洲与至少两个细分行业的设备（预测全年立异+迭代25款产物），咱们对本年SN营收中双位数增长与畴前24个月所推产物的营收占比培植至35%+抱有信心。SN基本面“线性外推”逻辑也有望在此历程中进一步考据，中长期营收双位数增长存在一定可预思性。

仍颇具风险收益比，但短期不祥率延续区间震憾交往：SN在3Q/4Q24事迹之间的股价考据了咱们上篇评释的论断—预测介于US$90-110区间vs骨子US$86-116。在公司近期将本年营收与利润指导上调至同比增长10%-12%/12%-15%后，引诱高频追踪数据过头一贯偏保守的指导作风，咱们预测SharkNinja 25年收入与利润折柳同比增长~15%/19%，对比刻下20x 25年P/E，SN依旧颇具风险收益比。但短期来看，在一季度营收增速放缓（回生节错期；SN优先自豪三大爆品CRISPi/SLUSHi/ Luxe Café在北好意思的需求，于英国导入时候进一步延至2Q25，且刻下英国空炸行业依旧承压；墨西哥推动直营转型，回购零卖商库存冲减一季度营收）且利润率处于全年低位（加快转动供应链，预测6月底好意思国所售产物~90%来自东南亚供应）的预期下，公司基本面与情愫面明天至5月可能枯竭催化，股价也不祥率延续前期的交往逻辑，在US$100-120震憾；若思不竭朝上冲突，需北好意思市集捏续已毕至少高双位数增长vs公司指导全年北好意思营收同比增长6%-9%。

咱们上调2025/26年营收预测4.4%/6.0%，并引入27年预测，预测折柳同比增长15.2%/13.7%/11.6%至63.7/72.4/80.8亿好意思元；上调2025/26年调度后净利润6.6%/9.1%，并引入27年预测，预测折柳同比增长18.6%/16.9%/14.3%至7.3/8.5/9.8亿好意思元。

风险领导：原材料价钱波动风险；关税风险；行业竞争加重；汇率大幅波动；宏不雅经济下行。

评释称号：《SharkNinja,Inc.(SN US)-有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑》

评释日历：2025年2月25日

评释作家：姜雪烽, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519070001

李宁

(2331 HK)

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看护预测，预测2024年营收/利润端折柳+2.2%/-3.3%

咱们预测4Q24盘算发扬相宜预期；

咱们预测2024年营收/归母净利润折柳同比+2.2%/-3.3%至282.2/30.8亿元。

预测4Q24活水中单元数增长，预测2024年营收/归母净利润折柳同比+2.2%/ -3.3%。国庆时间李宁线下活水增速转正，线上已毕超30%的增长，双十一/双十二销售也相宜预期，咱们预测4Q24活水在低基数下同比增长~5%，引诱28%/ 26%/ 19%/ 27%季度活水占比，预测李宁2024全年活水同比增长0.2%。探究营收占比~10%的专科渠谈捏续快速增长，且25年春节位于1月，需24年底提前备货，咱们预测2024全年营收同比增长2.2%。

3Q24以来线下活水捏续承压下，李宁加大零卖扣头引诱客流，但线上扣头仍改善低单元数；探究10月以来线下扣头仍同比加深，且线上也靠近压力，咱们预测2H24毛利率同比略略下滑，由此预测2024全年毛利率同比培植1.0pct至49.4%。

由于下半年存在更多营销支拨，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销用度率也将增多，咱们预测2024全年销售/惩处用度率折柳同比培植0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%；访佛其他收入占比与财务用度率的影响，咱们预测2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。

公司刻下参加稳步发展阶段，咱们预测公司2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元。咱们以为关于参加稳步发展阶段的公司，在事迹无法超预期的前提下，股价发扬将趋于巩固。咱们以为公司刻下的合理估值处于10-15倍2025年P/E的范围。

咱们预测李宁4Q24活水相宜市集预期，预测2024-26年营收折柳同比增长2.2%/ 3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元；预测归母净利润折柳同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元。

风险领导：宏不雅经济下行；事迹不足预期；行业竞争加重。

评释称号：《李宁(2331 HK)-看护预测，预测2024年营收/利润端折柳+2.2%/-3.3%》

评释日历：2025年2月27日

评释作家：姜雪烽, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519070001 

石药 

(1093 HK)

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SYS6005授权达成，立异转型里程碑

SYS6005药物对外授权有望得到1500万好意思元首付款。

ROR1靶点在多种恶性肿瘤具有特异性抒发，有望成为肿瘤调理的新“黄金靶点”。

事件：2月19日，公司公告，公司从属石药巨石自主研发的靶向ROR1的ADC药物SYS6005与Radiance Biopharma达成独家授权公约，权益粉饰区域包括好意思国、加拿大、英国、澳大利亚和欧盟等市集。公司将得到1500万好意思元首付款，并有经验得到最高1.5亿好意思元的修复和监管里程碑付款和最高10.75亿好意思元的销售里程碑付款。

ROR1有望成为下一个“黄金靶点”：SYS 6005是一款重组抗东谈主类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体药物偶联物（ADC），具有高度的时间立异性和市集后劲。ROR1在东谈主往常组织中低抒发或不抒发，但在多种恶性肿瘤或组织中高度抒发，如慢性淋巴细胞白血病（CLL）、乳腺癌、卵巢癌、玄色素瘤、肺腺癌等。ROR1的作用机制波及介导非经典的Wnt信号通路，尤其是Wnt5a，参与NF-κB亚基p65的磷酸化，激活肿瘤细胞中NF-κB通路，促进细胞迁徙和侵袭。2024年12月，默沙东（MRK US，未粉饰）在第66届好意思国血液学学会（ASH）上发布了其针对ROR1靶点的ADC-zilovertamab vedotin的Ⅱ期接头截止，在一线调理饱胀大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者方面，1.75mg/kg的长入调理剂量组已毕了100%的皆备缓解（CR）。笔据ASH年会评释，该药物仍是参加Ⅲ期临床检讨阶段，是公共进展最快的ROR1靶点ADC药物。

公司在ADC研发上推动连忙：在ADC鸿沟，石药首款ADC药物DP303c在2019年10月才参加临床。笔据公司2023年年报，公司已有近10款ADC产物得到临床检讨批准，况兼多款仍是推入Ⅲ期阶段。2023年2月13日，公司公告与Corbus Pharmaceuticals（CRBP US，未粉饰）就SYS6002（靶向Nectin-4 ADC）达成授权公约，公约总金额接近7亿好意思元。

咱们以为公司立异转型相宜市集预期，因此相对其他仿制药为主的可比公经理当得到一些估值溢价。

风险领导：1）集采降价导致公司利润裁汰；2）中枢药物专利到期导致市集份额下落；3）新药研发程度不达预期。

评释称号：《石药 (1093 HK) - SYS6005授权达成，立异转型里程碑》

评释日历：2025年2月24日

评释作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519040001

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